【泰有财·策略研究】您看我还有机会吗？ 港股

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摘要：您看我还有机会吗？ 港股私有化与科创板回归的投资机遇 今年4月受到瑞幸咖啡事件影响，引发中概股在美股大动荡，一波中概股回归港股热潮爆发。而在港股市场，私有化愈发升温，

　　您看我还有机会吗？

　　港股私有化与科创板回归的投资机遇

　　今年4月受到瑞幸咖啡事件影响，引发中概股在美股大动荡，一波中概股回归港股热潮爆发。而在港股市场，私有化愈发升温，科创板回归初见端倪，另一波港股回A热潮也正在酝酿其中。

　　港股私有化将愈演愈烈

　　港股私有化明显升温

　　根据香港联交所披露信息及公开媒体的数据统计，2018年、2019年及2020年第一季度发布私有化公告的港股上市企业分别有3家、10家及6家，港股私有化明显升温。我们通过总结2006年至今的部分私有化案例（见图表1）发现近年港股私有化主要集中在消费、香港房地产、能源等行业。

　　私有化的动因(一)：低估值影响国企融资价值

　　估值与股价低迷是企业私有化的最直接动因。大股东认为公司市值远低于他们估算的合理价值时有机会提出私有化，尤其对于国企，低估值会明显影响其融资价值。为避免贱卖国有资产，当估值过低（市净率低于1倍）时，国企往往不能通过增发股票的形式进行融资，减弱了港股上市融资功能。而私有化后回归A股上市可获取更高估值及发挥上市融资功能，成为许多国企的选择。成功私有化的华能新能源为典型案例（见图表2）。母公司于2019年9月表示有意私有化，在此前两年内公司的估值一直偏低，远期市盈率及历史市净率分别大致低于10倍及1倍。在低估值下，上市民企融资无上述担忧，这也解释了为何虽然新能源行业估值偏低，但近年选择私有化的往往是国企。

　　私有化的动因(二)：企业重组可解决同业内部竞争问题

　　随着市场与产业的演变，企业的各种资源必须随之优化整合，解决上市公司和相关兄弟公司/母公司的同业内部竞争问题是私有化的另一动因。华能新能源为典型案例，公司主力风力发电，而其兄弟公司华能国际电力(902 HK)除了主力从事火电业务外，也发展风电业务。母公司私有化华能新能源正可解决此相互竞争问题。此外，新能源业务未来有机会并入A股公司。

　　私有化方式及相关法规：要约收购、协议安排

　　私有化有两类方式：(1)要约收购(general offer)、(2)协议安排(scheme of arrangement)(见图表3)。两者最大分别是，要约收购方式需要获得最少90%的独立股东(不计算要约人)支持(按价值计算)。协议安排方式下，私有化提议通过需要合乎以下三项条件: 1)获得出席股东大会的最少75%独立股东支持(按权益计算);2)不多于出席股东大会的10%独立股东反对(按权益计算);3)如公司在在开曼群岛、百慕大等海外地区注册,过半数出席股东大会的独立股东人数赞成私有化。香港公司条例在2014年修改后,在香港注册的公司已经不需要跟随这项股东人数规定。

　　新世界中国私有化是反映上述两类方式差异的经典案例。新世界发展(17 HK)于2014年按协议安排方式，第一次提出新世界中国私有化。当时，按股票价值计算，99.84%独立股东赞成私有化，只有0.16%反对。可是，由于新世界中国是开曼群岛注册公司，私有化提议需要获得过半数出席股东大会的独立股东人数赞成。由于按人数计算，223人赞成，458人反对。私有化提议不能通过。新世界发展（17 HK）于2016年第二次提出新世界中国私有化时，则改用要约收购方式。最终99.75%独立股东赞成私有化，要约收购获得通过。

　　潜在私有化的企业筛选

　　除了私有化方式外，公司大股东可选择通过公司向大股东出售资产后派发特别股息变相资助大股东收购公司资产的方式获取企业合理价值。相对私有化，这方法较为简单，大股东及小股东均可获得股息而各取所需。香港房地产商华人置业(127 HK)是典型案例。公司多年来向大股东出售不同投资物业及房地产开发项目，例如位于湾仔的中国恒大中心、尖沙咀的THE ONE、铜锣湾的皇室大厦、重庆及成都的房地产发展项目等。

　　我们在整理港股私有化案例时发现一些行业相对较少进行私有化，例如内地房地产开发行业。港股上市地位为内地房地产开发商提供了一个境外融资平台，可解决内房企业普遍资金需求较大的问题，因此除了个别公司大股东的特别要求外开发商通常不会进行私有化。

　　我们通过分析港股私有化动因、总结过往案例，制定了潜在私有化企业筛选标准，包括：（1）长期估值过低的国企；（2）集团存在内部竞争问题；及（3）重点关注消费、香港房地产、能源行业等。根据上述标准，我们列出潜在港股私有化企业的清单（图表4）。

文章来源：《能源与节能》 网址: http://www.nyyjnzz.cn/zonghexinwen/2020/0723/401.html

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